北方论丛投稿论文格式参考:网络舆论对企业创新活动的作用机制研究

关键词：网络舆论;企业创新;市场压力

作者：张雪梅;王子仪

作者单位：哈尔滨师范大学

　　［摘　 要］ 以股吧论坛为代表的新兴信息传递中介在中国金融市场舆情分析中发挥愈加重 要的作用。 在中国加快发展新质生产力、 发挥创新主导作用的时代背景下探讨网络舆论与企 业创新发展之间的关系具有重要的现实意义。 网络舆论抑制了企业创新产出与创新效率， 网 络舆论的扩散效应也会抑制企业创新产出及创新效率。 作用机制研究表明网络舆论会通过提 升股票流动性、 促进企业金融化抑制企业创新产出及创新效率， 并最终导致审计费用的增加。 此外， 随着信息环境改善、 社会责任履行质量的提高， 网络舆论对企业创新产出及创新效率 的抑制作用会被弱化， 并且国有企业同样会弱化网络舆论对企业创新产出及创新效率的抑制 作用。 从企业创新的角度实证分析了网络舆论对企业发展的影响， 拓展了网络舆论影响的研 究范围， 丰富了企业创新活动的研究视角， 有助于深入和全面探讨网络舆论对企业创新发展 的作用机制和影响。

　　一、 问题的提出

　　２１ 世纪以来， 信息技术的进步显著促使中国 互联网普及率快速提升。 截至目前， 中国的互联 网用户数量已超过 １０ 亿， 成为全球最大的互联网 市场之一。 随着互联网的普及， 涌现出大量的网 络社交平台， 这些平台在各个方面承担了不同的 角色， 例如， 股吧论坛已经发展成为中国金融市 场中重要的信息传递中介。 通过这些平台， 投资 者可以快速获取企业相关信息， 表达对市场事件 的看法。 这类信息传递中介通过传达对企业的关 注， 可能会引发投资者的情绪波动， 进而对股票 价格和交易量产生影响， 导致不同的经济后果。 这一现象受到了学者们的广泛关注， 现有研究主 要集中在传统信息传递中介， 如网络财经新闻 ２０２２ ［１］ 、 分析师追踪［２］ 等， 研究方向主要为网络 舆论关注会如何影响企业的长期决策和市场表 现， 然而很少有研究关注网络平台上的舆论信息 如何影响企业创新活动。 在互联网平台上， 网络 舆论可以迅速形成并传播， 企业管理层可能会受 到这些舆论的压力而调整其战略决策， 特别是在 面临负面舆论时， 企业可能会采取更保守的创新 策略， 避免风险。 在当前阶段， 中国经济更加注 重高质量发展， 并且大力推进互联网科技与实体 经济的结合， 这不仅要求企业加大对技术创新的 投入， 还需要提升创新效率， 确保创新活动能够 带来实质性的经济回报。 考虑到技术创新在企业 发展和经济增长中的重要支撑作用［３］ ， 以及创新实现过程中对大量资金支持的需求， 创新效率也 是需要特别关注的领域。 此外， 创新的成效不仅 仅取决于内部资源的配置和管理， 还受到外部信 息环境和舆论氛围的影响， 因此， 探索网络舆论 对企业创新产出及创新效率的作用机制， 无论在 宏观经济还是在微观企业层面， 都具有重要的理 论和现实意义。 理解这一机制可以帮助企业在面 对网络舆论时更有效地制定创新策略， 也有助于 政策制定者更好地规范和引导网络舆论的健康发 展， 进而促进企业的创新活力和经济的可持续 增长。

　　投资者作为网络社交平台的主要用户， 可以 通过社交网络平台广泛传播舆论。 网络舆论具有 高速传播和成本低廉的特点， 尤其在特定个体 （如平台内的知名用户） 引导下， 舆论的扩散速 度会进一步加快。 随着舆论的发酵， 可能对企业 管理决策产生两种截然不同的影响。 首先， 网络 舆论可能产生 “市场压力效应”。 在委托代理关 系中， 舆论压力可能会加剧企业管理者对职业生 涯的担忧， 诱发他们采取短视行为。 例如， 管理 者可能会增加对金融资产的投入， 以求稳健， 进 而压缩了企业创新所需的资金， 降低了创新积极 性， 导致创新产出和创新效率的下降， 从而对企 业的长期发展产生负面影响。 其次， 网络舆论也 可能产生 “公司治理效应”。 在这种情况下， 舆 论压力可能激励企业管理者改进公司治理， 推动 企业创新， 提升创新效率， 增加创新产出， 从而 对企业的长期发展产生积极影响。 由此可见， 网 络舆论可能一方面给企业管理者带来压力， 另一 方面也可能提升企业的治理水平。 那么， 网络舆 论究竟会对企业创新产生什么样的影响？ 它是促 进还是抑制企业创新？ 这成为一个值得深入探讨 的问题。

　　为了回答上述问题， 本文选取了 ２０１０ 年至 ２０２１ 年中国 Ａ 股上市公司作为研究样本， 对网络 舆论对企业创新活动的影响机制进行了实证分 析。 本文的主要贡献有两个方面： 首先， 拓宽了 舆情分析的研究范围， 探讨了网络舆论对企业创 新决策的影响和作用。 现有研究大多从盈余管 理［４］ 、 企业绩效［５］ 、 社会责任［６］ 、 专利创新［７］ 等 角度探讨企业的创新发展决策， 而本文通过实证 分析， 详细阐述了网络舆论对企业创新产出与创 新效率的作用机制， 延伸了舆情分析的研究领 域。 其次， 丰富了企业长期发展影响因素的研究 视角。 企业的创新产出和创新效率在其经营发展 和战略决策中起着关键作用。 本文从舆情分析的 角度， 探讨了网络舆论与企业创新之间的关系， 为研究企业决策的影响因素提供了新的视角。 这 一视角有助于全面理解和理清企业创新的影响因 素， 对于充分发挥网络舆论在企业发展中的积极 作用具有重要的现实意义。

　　二、 文献综述与假设提出

　　（一） 文献综述

　　１. 网络舆论

　　股吧论坛作为金融市场传递信息的重要路 径， 广大投资者们可以通过在论坛中发帖表达自 己的观点， 其他投资者可以通过对帖子的阅读和 评论提升帖子的权重， 让更多的用户关注到该 帖， 影响投资者们的投资行为， 同时此类网络舆 论中涉及的公司可能也会关注相关舆论， 并且对 公司的决策产生影响。 Ａｎｔｗｅｉｌｅｒ 和 Ｆｒａｎｋ ［８］ 通过 实证指出信息数量对股票收益率存在负向影响。 楚明钦［９］指出舆论导向会使股市价格的异常波动 更加明显。 朱孟楠等［１０］指出对于处于网络位置中 心的上市公司而言， 中小投资者可以对公司管理 层进行更多的监督， 进而抑制机会主义动机， 降 低股价崩盘的可能性。 网络舆论不仅会对公司股 票表现产生影响， 也会影响企业的其他赖以生存 的要素和决策方向。 徐星美［１１］以东亚国家的面板 数据为样本， 实证得出舆论的监督有助于降低公 司的权益融资成本。 牛枫和叶勇［１２］指出舆论会对 ＩＰＯ 溢价产生影响。 杨晶等［１３］ 认为网络舆论有助 于推动国企中高管薪酬的改善， 并且使高管薪酬对业绩更加敏感， 还可以缓和国企中员工薪酬的 差距。 尹飘扬和熊守春 （２０１７） ［１４］ 认为舆论所带 来的压力对公司治理存在积极影响， 中小投资者 可以通过信息传递媒介对自身诉求作出表达， 得 到公司的回应， 并且此类回应在国有上市公司中 更加明显。 王康和李含伟［１５］指出企业越早、 越积 极地对网络舆论进行干预， 网络舆情对公司的冲 击就会越小。 在舆论如何影响企业创新方面的研 究较少， 其中李大元等［１６］认为， 网络舆论带来的 压力能够促使企业进行绿色创新， 提升制造企业 的绿色创新能力［１７］ ， 王凤荣等［１８］ 通过实证指出 网络舆论和企业技术创新之间存在促进作用， 并 且网络舆论和企业绿色技术创新质量之间的非线 性关系也被指出［１９］ 。

　　综上所述， 业界虽然开展了许多关于网络舆 论与企业决策关系的研究， 但大多数研究主要聚 焦于股票市场和企业综合表现， 对企业创新的关 注相对较少。 然而， 创新才是企业持续高质量发 展的基石。 在 ２０２４ 年的政府工作报告中， 政府首 次将 “大力推进现代化产业体系建设， 加快发展 新质生产力” 列为首项任务， 进一步强调了创新 在企业发展中的核心地位。 因此， 研究网络舆论 与企业创新活动之间的关系， 不仅有助于拓宽我 们对网络舆论如何影响企业行为的认知边界， 还 能够更好地解释信息传递中介在市场中所起的关 键作用。

　　２. 企业创新

　　企业作为经济体重要的组成部分， 企业的长 期健康发展离不开创新的支持， 所以创新一直是 学术界关注的热点。 企业层面关于如何影响创新 的研究数不胜数， 侯麟科等［２０］指出地方政府融资 会降低研发补贴金额并且减少企业债券发行金 额， 从而抑制企业的创新， 杨濛等［２１］实证了企业 “存贷双高” 现象会阻碍企业创新， 并且在盈余 管理较好、 内部控制较差的企业中更加明显。 随 着信息传递中介对企业决策的作用愈发明显， 学 界开始探索信息中介对创新相关的影响， 如报刊 媒体关注会缩减公司的研发投入［２２］ ， 然而对于新 兴信息传递中介对企业创新的研究成果较少。 从 现有研究可以看出， 尽管舆情分析和企业创新发 展的研究成果丰富， 但从舆情分析的角度考察企 业创新发展的研究仍然存在一定的空白。 网络舆 论不同于其他传统的信息传递中介， 其主要参与 者是投资者， 而非具备专业背景的分析师或专业 性较强的报刊等中介。 因此， 深入探讨网络舆论 与企业创新产出及创新效率之间的关系及其内在 机理， 能够拓展企业创新研究的视角， 提供新的 理论洞见和实践指导。

　　（二） 假设提出

　　１. 网络舆论与企业创新

　　威胁刚性理论 （Ｔｈｒｅａｔ Ｒｉｇｉｄｉｔｙ Ｔｈｅｏｒｙ） 是一 种组织行为理论， 最早在 １９８１ 年提出， 该理论主 要探讨组织在面对外部环境威胁时的行为反应模 式。 威胁刚性理论认为， 当一个组织面临威胁 时， 其决策过程和行为通常会表现出一种刚性特 征， 即组织倾向于缩小信息搜索范围， 强化内部 控制， 减少创新和变化， 这种行为反应通常是为 了迅速应对威胁， 但同时也可能限制了组织的适 应能力和创新潜力。 在当前的数字化时代， 网络 舆论已经成为企业外部环境中的一种重要威胁来 源， 这些舆论具有传播速度快、 覆盖面广、 参与 门槛低等特点， 能够迅速影响企业的声誉和市场 表现。 对于企业而言， 网络舆论是一把双刃剑， 积极的舆论可以提升品牌形象和市场认同， 而消 极的舆论则可能带来负面影响， 甚至引发企业危 机。 在威胁刚性理论的框架下， 网络舆论可以被 视为一种外部威胁。 特别是当负面舆论大量涌现 时， 企业管理层可能会感受到来自市场和社会的 巨大压力。 这种压力不仅可能影响企业的财务状 况， 还可能危及管理者的声誉和职业前景， 因此 面对网络舆论， 企业管理层通常会采取一系列防 御性措施来应对这种外部威胁。

　　威胁刚性理论指出， 当组织感受到外部威胁 时， 通常会表现出信息处理的刚性化和决策的保守性。 这种刚性化表现为组织在面对威胁时， 倾 向于依赖既有的信息和经验， 减少外部信息的获 取和多样化思考。 此类行为通常旨在迅速应对威 胁， 但也可能限制了组织的创新能力， 具体可以 通过四个方面进行阐述： 首先是信息处理的封闭 性和僵化。 当企业面临负面网络舆论时， 管理层 往往会陷入应对危机的紧迫感中。 在这种情况 下， 管理层可能会倾向于封闭信息处理过程， 依 赖既有的决策框架和管理经验， 减少对外部新信 息和新观点的吸纳。 由于创新往往需要多样化的 信息来源和开放性的思维方式， 所以信息处理的 封闭性和僵化可能导致企业错失创新的机会。 其 次是决策的保守性和风险规避。 面对负面舆论带 来的外部威胁， 企业管理层可能会表现出更强的 风险规避倾向。 这种倾向表现为在决策过程中， 优先考虑短期利益和稳定性， 避免进行需要大量 资源投入且风险较高的创新项目。 例如， 为了迅 速平息舆论危机， 企业可能会加大对公共关系和 市场营销的投入， 减少对创新研发的资金和资源 分配。 此类决策方式的保守性可能导致企业在长 期竞争中丧失创新优势。 再次是组织结构的集中 化和控制强化。 威胁刚性理论还指出， 面对外部 威胁时组织往往会倾向于集中决策权， 加强内部 控制， 以确保快速应对危机。 在集中化和控制强 化的管理方式下， 虽然在短期内可以提高组织的 反应速度， 但在长期来看， 可能会压制基层员工 的创造力和创新动力， 原因在于创新通常需要一 定的自主性和宽松的环境， 而过度的集中化和控 制会限制员工的自由度， 阻碍创新思维的产生和 实施。 最后是心理压力和焦虑情绪对创新的抑 制。 网络舆论带来的威胁不仅会影响企业的管理 策略， 还会对员工的心理状态产生负面影响。 威 胁刚性理论认为， 面对外部威胁， 个体往往会产 生焦虑和不安情绪， 进而影响其工作表现， 员工 的创新意愿会被抑制， 进而降低组织的整体创新 能力。 网络舆论的发酵往往会给企业管理者带来巨 大的压力， 尤其是在股吧等平台上， 投资者更加 关注企业的经营业绩和股价波动。 在这种舆论压 力下， 企业管理者可能会更注重短期业绩表现， 以求稳妥和迎合投资者的期望。 然而， 这种策略 往往会压缩企业在研发投入上的资金， 导致创新 积极性和创新效率的降低。 此外， 如果企业的研 发投入未能成功转化为创新成果， 或利润出现下 降， 这种情况会迅速引发网络舆情， 给企业管理 者带来更大的心理压力。 这种压力的根源在于信 息的不对称和由此引发的道德风险， 投资者通常 根据股价、 企业当期的盈利水平或投资是否成功 来考核企业管理者的表现。 如果投资者认为企业 管理者未能通过这些指标考核， 管理者就可能面 临失业的风险。 在失业风险的压迫下， 企业管理 者可能采取短视行为， 优先考虑短期的财务表现 而非长期的创新发展。 这种行为不仅会减少企业 的创新产出， 还会降低创新效率， 对企业的长期 发展产生负面影响。

　　总之， 网络舆论通过加剧信 息不对称和强化投资者的短期考核标准， 抑制了 企业管理者的创新动力， 削弱了企业的创新能 力。 考虑到股吧用户主要是投资者， 他们获取有 效信息的手段有限， 即使获取到了有效信息， 也 往往缺乏对信息进行深入分析的能力。 同时， 投 资者通常以投机套利为动机持有企业股票［２３］ ， 因 此一旦企业经营业绩不佳或股价波动， 投资者们 就会在网上进行讨论， 这可能引发一系列不良后 果。 网络舆论可能会加剧股价的波动， 这不仅威 胁到企业的所有权， 迫使管理者提防恶意收购的 发生， 还会给企业管理者带来巨大的业绩压力， 迫使他们缩减创新投入， 减少创新产出。 通过上述分析可以看出， 网络舆论可能对企 业的创新活动产生不良影响， 故本文提出以下假 设： 网络舆论的增加会抑制企业创新产出； 网络 舆论的增加会抑制企业创新效率。

　　２. 网络舆论、 企业金融化与企业创新

　　网络舆论作为一种重要的外部信息和市场情 绪反映， 其对企业行为的影响不容忽视， 特别是在金融市场高度发达的背景下， 网络舆论通过社 交媒体、 股吧、 财经论坛等平台迅速传播， 对企 业的资产配置结构产生了重要影响。 企业金融化 作为资产配置结构的表现之一， 其是指企业将更 多资源和注意力从核心业务转向金融投资和金融 活动， 如购买金融资产、 股票回购、 衍生品交易 等。 金融化现象在现代企业中日益普遍， 部分原 因是金融投资往往能够在短期内提供更高的回 报， 吸引管理层和投资者的关注。 网络舆论反映 了市场参与者的情绪和观点， 可以迅速影响市场 预期和投资者行为。 对于企业管理者而言， 网络 舆论既是企业外部形象的晴雨表， 也是企业决策 的考虑因素之一。

　　网络舆论可能从以下三个方面对企业金融化 产生促进作用。 首先， 网络舆论具有放大市场情 绪的效应。 当某些企业在金融投资上取得成功， 或者有知名投资者在网络平台上大力推荐某种金 融投资策略时， 这些信息会迅速在网络上传播， 并引起广泛关注。 信息的传播会放大市场情绪， 使更多企业和投资者相信金融投资是获取高额回 报的有效途径， 从而鼓励企业增加金融投资。 例 如， 当某个企业的金融投资获得了较高的收益， 并且这一信息通过网络舆论迅速扩散时， 其他企 业可能会受到激励， 跟随这一趋势进行类似的金 融投资， 以期获得同样的成功。 这种市场情绪的 放大效应在牛市或市场繁荣期尤为明显， 在一定 程度上促进了企业金融化的行为。 其次， 网络舆 论能够迅速影响投资者的预期。 当舆论普遍认为 金融市场具有高回报潜力时， 投资者可能会倾向 于追求短期回报， 并对企业的金融投资行为表示 支持。 在这种情况下， 企业管理层为了迎合投资 者的期望， 可能会加大金融资产配置的比例， 以 提升短期财务表现和股东回报， 预期的引导作用 在管理层与投资者高度互动的企业中更加明显； 企业为了维持股价和市场信心， 管理者可能会依 据网络舆论的方向调整其金融投资策略， 从而进 一步加大企业的金融化程度。 最后， 企业管理者 面临着业绩压力， 尤其是在经济下行或主营业务 增长乏力的情况下， 金融投资被视为弥补主业不 足的一种手段。 网络舆论在这个过程中起到了一 定推波助澜的作用， 当网络舆论普遍讨论金融市 场的高收益机会时， 企业管理者可能会感到增加 金融投资的压力， 以期待通过金融市场的收益来 提升整体业绩。 现有研究已指出实体企业金融化 会对企业创新产生显著的挤出效应［２４］ ， 故本文提 出如下假设： 网络舆论能够通过提高企业金融化 程度抑制企业创新产出。

　　３. 网络舆论、 股票流动性与企业创新

　　网络舆论， 尤其是通过社交媒体、 股吧、 财 经论坛等平台的传播， 已经成为现代金融市场中 一个不可忽视的因素， 并且股吧中用户多数为投 资者， 所以网络舆论会对投资者行为和市场动态 有直接影响。 网络舆论可能通过三个方向提升股 票的流动性： 首先， 网络舆论能够迅速传播信 息， 使得投资者能够在更短的时间内获取关于股 票的各种信息， 这种信息可以是关于公司的新 闻、 财务报告分析、 市场谣言等。 在信息扩散加 快的背景下， 投资者更可能根据最新的信息进行 交易决策， 快速的信息流动增加了股票市场的交 易频率， 从而提高了股票的流动性。 其次， 网络 舆论往往会放大投资者的情绪反应， 正面的舆论 会激励投资者购买股票， 负面的舆论则可能引发 抛售潮。 无论是买入还是卖出， 当网络舆论引发 了强烈的投资者情绪反应时， 都会导致更多的市 场参与者进行交易活动。 由于市场上有更多的买 卖双方， 交易得以更迅速地达成， 交易的增加直 接提升了股票的流动性。 最后， 网络舆论有助于 吸引更多的市场参与者。 通过社交媒体和股吧等 平台， 越来越多的散户投资者能够接触到股票市 场的信息。 尤其是对新兴市场和中小企业股票， 网络舆论可以迅速引起投资者的兴趣， 增加交易 活跃度。 更多的市场参与者意味着更多的买卖订 单， 这也会提高股票的流动性。 现有研究已指出 较高的股票流动性会显著降低企业创新水平［２５］ 。

　　三、 研究设计与模型构建

　　（一） 样本选择

　　本文以 ２０１０—２０２１ 年中国 Ａ 股上市公司作 为研究对象， 并按以下步骤进行了数据处理： （１） 剔除金融业公司； （２） 剔除样本年限中 ＳＴ 或∗ＳＴ 公司； （３） 剔除数据缺失的观测值； （４） 对连续变量进行了上下 １％ 的缩尾处理。 本文数 据来源于以下途径： （１） 网络舆论数据、 企业专 利数据来源于中国研究数据服务平台 （ＣＮＲＤＳ）； （２） 研发支出等财务数据来自国泰安 （ＣＳＭＡＲ） 数据库。 本文使用的统计工具是 Ｓｔａｔａ１７. ０。

　　（二） 变量说明

　　被解释变量为企业创新产出 （ＰＡＴ） 和创新 效率 （ＥＦＦ）： 本文借鉴权小锋和尹洪英［２６］ 的方 法， 整理企业发明专利、 实用新型和外观设计专 利申请的相关数据， 并且考虑到三种专利对企业 的贡献比重不同， 所以按照 ３： ２： １ 的权重进行 分配， 以三种专利申请数的加权总数加 １ 的自然 对数衡量企 业 的 创 新 产 出 （ ＰＡＴ）。 创 新 效 率 （ＥＦＦ） 用每单位研发投入的加权专利申请数进行 衡量， 研发投入用企业研发支出加 １ 的自然对数 进行衡量。

　　解释变量为网络舆论 （ ＧＢ）： 借鉴江轩宇 等［７］的研究， 采用公司当年在东方财富股吧的帖 子总数加 １ 的自然对数来衡量网络舆论。

　　控制变量包括企业规模 （Ｓｉｚｅ）、 资产负债率 （Ｌｅｖ）、 总资产净利润率 （ＲＯＡ）、 总资产周转率 （ＡＴＯ）、 现金流比率 （Ｃａｓｈｆｌｏｗ）、 应收账款占比 （ＲＥＣ）、 营业收入增长率 （Ｇｒｏｗｔｈ）、 董事人数 （ｂｏａｒｄ ）、 独 立 董 事 比 例 （ Ｉｎｄｅｐ ）、 两 职 合 一 （Ｄｕａｌ）、 第一大股东持股比例 （ Ｔｏｐ１）、 股权制 衡度 （Ｂａｌａｎｃｅ１）、 托宾 Ｑ （ ＴｏｂｉｎＱ）。 表 １ 进行 具体说明。

　　（三） 模型构建

　　本文构建以下计量模型 （１） 与模型 （２） 来 验证网络舆论对企业创新产出和创新效率的影响， 其中下标 ｉ、 ｔ 分别表示企业个体与年份， 表示随 机误差项， 表示一系列控制变量， 和表示对行业 固定效应及年份固定效应的控制， 本文重点关注 回归系数的情况， 若假设 Ｈ１ａ 与 Ｈ１ｂ 成立， 那么 回归系数应当为负显著。

　　（四） 描述性统计

　　表 ２ 展示了选取变量的描述性统计结果， 其 中企业创新产出的最大值与最小值分别为 ８. ２８０ 和 ０， 平均值为 ３. ６１， 可以看出各公司创新产出 之间存在差异， 超过一半的公司无创新产出， 但 同时也有公司存在无创新产出的情况。 其中企业 创新效率的最大值与最小值分别为０. ３８６ 和０， 平 均值为 ０. ２００， 可以看出各公司创新效率之间存 在差异， 超过一半的公司创新效率较高。 网络舆 论的最大值与最小值分别为 １２. １４ 和 ６. ２０１， 平均 值为 ８. ７１０， 中位数为 ８. ７１２， 略大于平均值， 网 络舆论整体处于较为均衡的状态。 控制变量中大 部分比较稳定， 状态与现有权威文献相似。

　　四、 实证分析

　　（一） 基准回归结果

　　为了考察网络舆论对企业创新产出的影响， 对模型 （１） 进行回归， 实证结果如表 ３ 列 （１） 所示， 在控制了行业、 时间固定效应以及一系列 控制变量后， 网络舆论的回归系数为负且在 １％ 的水平上显著， 表明网络舆论的增加会抑制企业 创新产出。 假设 Ｈ１ａ 得到验证。 为了考察网络舆 论对企业创新效率的影响， 对模型 （２） 进行回 归， 实证结果如表 ３ 列 （２） 所示， 在控制了行 业、 时间固定效应以及一系列控制变量后， 网络 舆论的回归系数为负且在 ５％ 的水平上显著， 表 明网络舆论的增加会抑制企业创新效率。 假设 Ｈ１ｂ 得到验证。

 

　　（二） 稳健性检验

　　１. 更换被解释变量

　　为进一步提升本文主要结论的稳健性， 在此 使用发明专利、 实用新型和外观设计专利总申请 量加 １ 的自然对数 （ＰＡＴ１） 来衡量企业的创新产 出， 以及使用每单位研发投入的创新产出衡量企 业的创新效率 （ＥＦＦ１）， 其中研发投入用企业研 发支出加 １ 的自然对数进行衡量。 回归结果如表 ４ 所示， 列 （１） 列 （２） 的回归结果中可以发现 网络舆论的回归系数依旧为负， 且分别在 １％ 与 ５％ 的水平上显著， 表明网络舆论会降低企业的创 新产出和创新效率， 得出结论与原假设一致。

　　２. 倾向得分匹配法

　　为进一步提升样本的准确性， 减少遗漏和偏 差， 本文采用了倾向得分匹配法 （ ＰＳＭ） 。 具体 做法是， 将网络舆论高于同行业年度平均值的公 司标记为 １， 并以全部控制变量作为协变量， 使 用 ｐｒｏｂｉｔ 模型对样本数据按照 １： ３ 的比例进行 匹配， 过程中会减少部分样本， 再使用匹配后的 样本重新进行回归， 回归结果如表 ４ 中列 （３） 与列 （４） 所示， 其中网络舆论的回归系数依旧 为负， 且在 １％ 和 ５％ 的水平上显著， 即网络舆 论确实会降低企业的创新产出和创新效率， 与原 假设一致。

　　３. 滞后解释变量

　　网络舆论可能需要一定的时间才能广泛传 播并进一步影响到投资者的投资行为， 即网络舆 论所造成的经济后果可能具有滞后性， 同时为了 减小网络舆论和当期误差项相关造成的有偏估计， 并排除其他控制变量可能存在的问题， 提升结论 的稳健性， 本文将网络舆论及全部控制变量进行 滞后一期 （ Ｌ. ＧＢ） 以及滞后两期 （ Ｌ２. ＧＢ） 处 理， 再重新代入模型中进行回归， 回归结果如表 ５ 列 （１） —列 （４） 所示， 其中列 （１） 列 （２） 为滞后一期的回归结果， 滞后一期的网络舆论回 归系数均为负， 且都在 ５％ 的水平上显著， 结果 表明网络舆论会降低企业的创新产出和创新效率。 列 （３） 列 （４） 为滞后两期的回归结果， 滞后两期的网络舆论回归系数均为负， 且都在 １％ 的水 平上显著， 结果表明网络舆论会降低企业的创新 产出和创新效率， 均与原假设一致。

　　４. 内生性问题

　　本文采用工具变量法解决可能存在的遗漏变 量而产生的内生性问题， 借鉴陈诗思 （２０２４） ［２７］ 的研究， 将同年度省内其他公司的网络舆论均值 加 １ 的自然对数 （ＩＶＧＢ） 作为工具变量进行两阶 段最小二乘法回归。 公司网络舆论容易受到同地 域内其他公司网络舆论影响， 但其他公司的网络 舆论很难影响到本公司的创新活动， 满足工具变 量相关性和外生性假设。 回归结果如表 ６ 所示， 列 （１） 中工具变量的回归系数为正， 且在 １％ 的 水平上显著， 表示工具变量与网络舆论间存在关 联， 并且在工具变量检验中通过了不可识别检验 和弱工具变量检验。 列 （２） 与列 （３） 中， 拟合 后的网络舆论的回归系数为负， 且在 １％ 的水平 上显著， 即网络舆论会降低企业的创新产出和创 新效率， 假设 Ｈ１ａ 与假设 Ｈ１ｂ 得到充分验证。

　　五、 进一步研究

　　（一） 网络舆论的扩散效应

　　在东方财富股吧中， 投资者不仅可以发帖， 还可以通过评论其他投资者的帖子进行信息交流 和互动， 随着帖子的评论数增加， 平台会赋予该 帖子更高的权重， 使更多投资者能够关注到该帖 子， 从而形成网络舆论的扩散， 提升其关注度。

　　在网络舆论的广泛传播下， 企业管理层不仅要考 虑股东和客户的利益， 还需要面对来自公众、 媒体和监管机构的多方压力， 这种外部压力使得决 策过程变得更加复杂， 管理者可能在决策时变得 过度审慎。 为了避免负面舆论的影响， 企业管理 者可能会采取更加保守的决策方式， 从而减少了 对高风险创新项目的投入。 这种决策复杂性的增 加使得管理层在创新决策中优柔寡断， 错失创新 机遇， 并且网络舆论的多样化和不可预测性往往 会导致企业内部决策的不一致。 不同的利益相关 者可能基于不同的舆论观点施加影响， 管理层在 平衡各方意见的过程中可能会遇到阻力， 难以形 成统一的创新战略， 这种决策的不一致性和缺乏 方向感， 可能会导致企业在创新路径上摇摆不定， 可能会降低创新效率。 因此可以预期， 网络舆论 的扩散可能对企业创新产生负面影响。 本文使用 东方财富股吧中帖子的评论数加 １ 的自然对数 （Ｃｏｍｍｅｎｔ） 来衡量网络舆论的扩散， 将其作为解 释变量代入模型 （１） 与模型 （２） 中， 回归结果 如表 ７ 所示， 列 （１） 表明， 评论数的回归结果 为负， 在 １％ 的水平上显著， 列 （２） 表明， 评论 数的回归结果为负， 在 １％ 的水平上显著， 即网 络舆论的扩散会降低企业的创新产出和创新效率。

　　（二） 网络舆论的作用机制

　　本文将进一步检验网络舆论通过怎样的作用 机制影响企业创新活动。 通过理论分析可以发现， 网络舆论会给企业管理者带来压力， 导致管理者 短视行为及股票流动性的提升， 从而抑制企业创 新活动。 管理者短视会增加金融资产的配置， 追 求更好的短期效益， 促进企业金融化现象［２８］ ， 挤 出创新所需资源， 从而降低企业创新表现。 本文 借鉴 杜 勇 等 学 者［２９］ 的 方 法 衡 量 企 业 金 融 化 （Ｆｉｎ）， 以月均超额换手率衡量企业股票的流动性 （Ｄｔｕｒｎ）， 并根据江艇［３０］ 对中介效应检验的建议， 构建模型 （３） 与模型 （４）， 重点检验网络舆论 与企业金融化、 股票流动性的关系， 其中回归系 数为本部分关注对象， 若模型 （３） 与模型 （４） 中系数均为正且显著， 即假设 Ｈ２ 与假设 Ｈ３ 得到 验证。 将模型 （３） 与模型 （４） 进行回归， 回归 结果如表 ８ 所示， 列 （１） 表明， 网络舆论的回 归系数为正， 在 １％ 的水平上显著， 表明网络舆 论会促进企业金融化现象的发生， 列 （２） 表明， 网络舆论的回归系数为正， 在 １％ 的水平上显著， 表明网络舆论会促使股票流动性的提升， 即假设 Ｈ２ 与假设 Ｈ３ 得到验证， 企业金融化与股票流动 性在网络舆论与企业创新的关系中能够发挥一定 的中介作用。

　　（三） 其他经济后果

　　网络舆论的迅速传播和广泛影响， 提升了公 众和投资者对企业信息透明度的期望。 面对越来 越多的公众监督和信息公开的需求， 企业需要更 加严谨地进行信息披露。 为了确保财务报表的准 确性和可信性， 企业可能会在审计过程中投入更 多资源， 从而导致审计费用的增加。 当负面舆论 聚焦于企业的财务问题或管理层的诚信时， 这种 外部压力会迫使企业进行更严格的审计， 确保各 项财务信息的真实和准确， 以避免进一步的舆论 发酵和声誉受损。 在这种情况下， 审计师可能会 要求更多的审计证据， 增加审计程序的复杂性和 深度， 从而提升审计费用。 考虑到网络舆论会使公司受到不同主体的关注， 对于此类在 “风口浪 尖” 的公司， 审计单位可能会完善审计流程， 提 高审计费用。 本文以上市公司审计费用总额除以 １０００００ 来衡量审计费用 （ Ｔｃｏｓｔ）， 并构建模型 （５） 进行检验。 回归结果如表 ８ 列 （３） 所示， 网络舆论的回归系数为正， 在 １％ 的水平上显著， 表明网络舆论最终会提升公司的审计费用。

　　（四） 产权性质的调节作用

　　国有企业作为中国经济发展的核心力量， 其 主要任务之一是实现国家的宏观经济政策和战略 目标。 作为国家意志的体现者和执行者， 国有企 业通常会优先考虑国家的整体利益和长期发展目 标， 而非短期的市场波动， 这意味着国有企业不 仅在经济增长和产业升级中发挥着重要作用， 还 承担着诸如缓解就业问题、 稳定社会等一系列社 会责任。 与非国有企业相比， 国有企业在市场竞 争中的目标和行为方式往往有所不同， 国有企业 在决策过程中更倾向于保持稳定和持续性， 避免 因市场情绪或网络舆论的波动而频繁调整策略， 这使得它们对市场信号的反应相对较弱， 特别是 在面对网络舆论时， 不会轻易受到短期舆论压力 的左右， 所受到的影响可能更小。 基于此， 本文 为检验产权性质 （ ＳＯＥ） 对原假设可能造成的影 响， 故构建模型 （６） 与模型 （７） 进行检验， 产 权性质 （ＳＯＥ） 与网络舆论 （ＧＢ） 的交乘项回归 系数为该部分重点观察对象， 若国有企业对网络 舆论所造成的影响不够敏感， 则回归系数应当为 正且显著。

　　将模型 （６） 与模型 （７） 进行回归， 回归结 果如表 ９ 所示， 列 （１） 的结果表明， 网络舆论 的回归系数为负， 在 １％ 的水平上显著， 网络舆 论与产权性质的交乘项回归系数为正， 在 １％ 的 水平上显著， 列 （２） 的结果表明， 网络舆论的 回归系数为负， 在 １％ 的水平上显著， 网络舆论 与产权性质的交乘项回归系数为正， 在 １％ 的水 平上显著， 即在国有企业中网络舆论对企业创新 产出和创新效率的抑制会被弱化。

　　（五） 信息环境的调节作用

　　企业在良好的信息环境中运营， 能够有效缓 解信息不对称的程度， 从而降低网络舆论带来的 市场压力， 并削弱其对企业创新的负向影响。 在 信息高度透明的环境下， 企业能够更及时和准确 地向市场传递其经营状况、 战略决策和未来前景， 显著降低信息不对称的程度， 这种透明度有助于 减少投资者、 客户以及其他利益相关者的不确定 性， 使他们能够基于充分的信息作出判断和决策。 在缺乏透明度的情况下， 信息不对称现象较为普 遍。 投资者和公众对企业内部信息的了解有限， 往往依赖外部信号进行决策， 当这些外部信号传 递的信息不准确或带有偏见时， 就可能导致市场 对企业的误解和误判， 进而放大网络舆论的影响， 负面的舆论可能引发投资者的恐慌性抛售或市场对企业的过度反应， 增加企业面临的市场压力和 声誉风险。

　　企业可以通过定期披露财务状况、 发布业绩 报告、 公开重要决策和战略规划等方式， 与投资 者和公众保持良好的沟通。 这种主动的信息披露 和交流有助于建立信任， 减少因信息不对称而产 生的猜测和误解。 当市场对企业有了充分的信息 了解时， 网络舆论的影响力自然会减弱， 因为投 资者和公众不再需要依赖网络舆论来获取企业信 息， 降低了舆论发酵的可能性， 网络舆论对企业 创新的负向影响也会被削弱。 良好的信息环境能 够让企业在面对网络舆论时更加从容， 不必因为 外部舆论的压力而过度调整内部战略， 可以将更 多的精力和资源投入到创新研发中， 推动技术进 步和产品开发， 而不必过度关注市场和舆论的短 期反应。 同时， 透明的信息环境也能增强企业内 部的创新文化， 激励员工进行更具风险和挑战性 的创新尝试。 因此， 处于良好信息环境中的企业 能够有效地降低信息不对称带来的风险， 削弱网 络舆论的负面影响， 进而为企业创新营造一个更 为有利的环境， 这不仅有助于提高企业的市场竞 争力， 也能促进企业的长期可持续发展， 为了更 好地刻画企业信息环境， 借鉴王凤荣等学者［１８］ 的 研究成果， 选取企业是否由四大会计师事务所进 行审计 （Ｂｉｇ４） 来衡量企业所处的信息环境， 若 企业由四大会计师事务所审计， 则认为企业处于 较好的信息环境中， 并构建模型 （ ８ ） 与模型 （９） 验证信息环境对原假设的影响， 信息环境 （Ｂｉｇ４） 与网络舆论 （ＧＢ） 的交乘项回归系数为 该部分重点观察对象， 若处于良好信息环境能够 弱化网络舆论所造成的影响， 则回归系数应当为 正且显著。

　　回归结果如表 ９ 所示， 列 （３） 的结果表明， 网络舆论的回归系数为负， 在 １％ 的水平上显著， 网络舆论与信息环境的交乘项回归系数为正， 在 １％ 的水平上显著， 列 （４） 的结果表明， 网络舆 论的回归系数为负， 在 １％ 的水平上显著， 网络 舆论与信息环境的交乘项回归系数为正， 在 １％ 的水平上显著， 即在良好信息环境中， 企业网络 舆论对企业创新产出和创新效率的抑制会被弱化。

　　（六） 社会责任履行质量的调节作用

　　企业在现代社会中不仅肩负着经济责任， 还 承担着环境治理等多方面的社会责任。 随着公众 和利益相关者对可持续发展的关注日益增加， 企 业履行社会责任的表现变得越来越重要。 企业通 过积极履行社会责任， 尤其是在环境保护和社区 贡献方面， 能够显著提升其社会形象和声誉， 此 类表现通常通过信息披露来体现。 良好的信息披 露不仅可以反映企业在履行社会责任方面的努力， 还可以为外界提供更多的参考信息， 增强企业的 透明度。

　　信息披露的质量和完整性对投资者和公众的 信心起着至关重要的作用， 当企业主动、 准确、 及时地披露其在社会责任方面的表现时， 投资者 可以更加全面地了解企业的经营理念和未来发展 方向。 良好的透明度有助于减轻市场的不确定性， 降低投资者对企业行为和决策的疑虑， 增强投资 者的信任感和安全感， 投资者一旦确信企业不仅 追求经济利益， 还重视环境和社会的可持续发展， 他们往往会给予企业更多的支持和较高的市场评 价。 并且， 企业积极的社会责任表现和良好的信 息披露能够有效弱化网络舆论对企业创新行为的 抑制作用。 在信息爆炸和社交媒体快速发展的时 代， 网络舆论对企业的声誉和市场表现有着巨大 的影响力， 负面的网络舆论可能放大企业面临的 问题和挑战， 特别是在企业创新活动中的失败或 风险被过度解读时， 容易引发投资者的恐慌情绪， 导致企业股价下跌和市场波动。

　　因此， 企业在履行社会责任的过程中， 通过 良好的信息披露来提升透明度， 可以有效增强投资者的信心， 营造一个稳定的外部环境， 支持企 业的创新和发展。 信息披露与社会责任的履行相 结合， 不仅有助于提高企业的市场竞争力， 也为 其长期可持续发展奠定了坚实基础。 本文参考 Ｙｕａｎ （２０２１） ［３１］的方法， 以企业社会责任方面的 信息披露次数衡量社会责任履行质量 （ＣＳＲ）， 并 构建模型 （１０） 与模型 （１１） 验证信息环境对原 假设的影响， 社会责任履行质量 （ＣＳＲ） 与网络 舆论 （ＧＢ） 的交乘项回归系数为该部分重点观察 对象， 若企业能够高质量地履行社会责任， 则网 络舆论所造成的影响将被弱化， 回归系数应当为 正且显著。

　　回归结果如表 ９ 所示， 列 （５） 的结果表明， 网络舆论的回归系数为负， 在 １％ 的水平上显著， 网络舆论与社会责任履行质量的交乘项回归系数 为正， 在 １％ 的水平上显著， 列 （６） 的结果表 明， 网络舆论的回归系数为负， 在 １％ 的水平上 显著， 网络舆论与社会责任履行质量的交乘项回 归系数为正， 在 １０％ 的水平上显著， 即随着企业 社会责任履行质量的提升， 企业网络舆论对企业 创新产出和创新效率的抑制会被弱化。

　　六、 研究结论与启示

　　新兴信息传递中介的发展显著扩大了网络舆 论的影响力， 由于其能够迅速引导市场情绪， 影 响企业战略调整， 所以网络舆论在公司决策过程 中扮演越来越重要的角色。 本文以 ２０１０—２０２１ 的 Ａ 股上市公司为研究对象进行实证研究， 结果表 明， 网络舆论会抑制企业创新产出及创新效率， 在一系列稳健性检验后依旧成立。 进一步研究表 明， 网络舆论的扩散也会抑制企业的创新活动。 在对网络舆论对企业创新活动的作用机制研究时， 发现网络舆论不仅会提升股票流动性， 还会使企 业管理者追求短期利益， 增加金融资产的配置， 对企业创新产生抑制作用， 最终还会使企业审计 费用增加。 在国有企业中， 网络舆论对创新产出 与创新效率的抑制作用较弱。 此外， 在处于良好 信息环境和能够高质量地履行社会责任的企业中， 网络舆论对企业创新产出和创新效率的抑制作用 会被弱化。

　　本文提出以下三点对策建议：

　　首先， 投资者在资本市场中处于信息劣势， 这意味着他们往往无法获取企业内部的真实信息， 容易受到外部噪音或误导性信息的影响， 进而做 出不够理性的投资决策。 这种信息不对称现象会 导致市场波动性增加， 股票流动性过高， 增加了 投资风险。 为缓解这一问题， 企业应积极履行信 息披露的义务， 尤其是在关键财务状况、 企业治 理、 社会责任履行等方面， 确保信息透明、 真实 和及时， 并且通过主动的信息披露， 企业能够有 效地减少信息不对称， 为投资者提供更为充分的 参考依据， 帮助他们做出更理性、 更稳健的投资 判断， 这不仅有助于保护投资者的权益， 还能够 避免他们盲目跟风， 减少市场波动， 稳定股票流 动性。 通过建立一个更为透明的市场环境， 企业 和投资者之间的信任关系也将得到加强， 从而促 进资本市场的健康发展。

　　其次， 企业内部应树立积极创新的企业文化， 创新是企业保持竞争力和实现长期发展的核心驱 动力。 企业需要在内部培育一种鼓励创新、 宽容 失败的文化氛围， 让员工敢于尝试新想法和新技 术。 同时， 企业也应关注外部信息环境的建设， 积极与外部研究机构、 合作伙伴和其他利益相关 者建立良好的信息交流机制。 通过内部创新文化 的建立和外部信息环境的优化， 企业能够在创新 过程中获得更多的支持和资源， 提升创新效率和 成果。 此外， 企业还应注重培养文化自信， 以长 期发展为导向， 减少对短期市场舆论的敏感度。 网络舆论虽然可以快速传播信息， 但也可能带来 负面影响。 如果企业能够坚定自身的创新方向和发展目标， 不为短期的舆论所左右， 就能更好地 推动企业的长期发展和价值提升。

　　最后， 政府应加强舆论监管和制度建设。 在 技术层面， 政府应通过大数据分析、 人工智能等 技术手段， 加强对市场舆情的监测和分析， 及时 识别和管控不良舆论， 防止其对市场造成过度波 动。 在制度层面， 政府应完善相关政策和法律法 规， 健全舆情监测体系， 规范信息传播和舆论引 导， 特别是对于涉及企业短视行为的舆论应予以 重点监控。 以企业金融化为例的企业短视行为可 能带来一定的可观收益， 但从长期来看， 会增加 企业的财务风险和不确定性， 为此政府应通过政 策管制， 限制企业出现短视行为的倾向， 鼓励企 业更多地将资源投入到创新和实业发展中。 同时， 通过制度的约束， 降低管理者因信息不对称而产 生短视行为的可行性， 鼓励企业管理层专注于长 期发展战略， 避免被短期市场波动和舆论带来过 多的负面影响。 此外， 政府还应发挥信息传递中介的积极作用， 优化信息传播渠道， 确保投资者 能够获得准确、 及时的信息。 通过培育和规范信 息中介， 如专业的财经媒体、 独立的研究机构和 第三方数据平台， 可以帮助市场的信息透明度和 有效性的提升， 减少投资者的认知偏差和决策盲 点， 激发市场的活力。 这些信息中介在市场中的 作用至关重要， 它们不仅是信息的提供者和解释 者， 也是市场信号的放大器。 通过加强对信息中 介的监管和引导， 政府可以有效地维护市场秩序， 防止信息误导和市场操纵， 确保投资者的权益得 到充分保护。

　　总之， 企业、 政府和信息中介各方都需要在 各自的角色中发挥积极作用， 共同努力建立一个 更加透明、 稳定和创新友好的市场环境。 企业应 通过透明的信息披露和积极的创新文化， 增强投 资者的信心和市场的稳定性； 政府应通过加强舆 论监管和制度完善， 确保市场的公平和透明； 信 息中介应通过专业的服务和信息提供， 帮助投资 者做出更明智的决策。 只有各方共同努力， 才能 实现市场的可持续发展， 激发更大的经济活力和 创新动力。